ユナイテッド航空ホールディングスは4月21日、2026年の調整後1株当たり利益（EPS）見通しを7〜11ドルに引き下げた。これは、従来の12〜14ドルの範囲から大幅な下落を示している。[3][4]
同社は依然として第1四半期の予想を上回った。調整後EPSは1.19ドルで、コンセンサス予想の1.07ドルを上回った。収益は146億ドルで、予想の144.6億ドルを上回った。[3]
燃料費は前年同期比3億4000万ドル増加し、イラン戦争が原因とされた。[post:2]
スコット・カービー最高経営責任者（CEO）は、同社が第2四半期の燃料価格上昇分の40〜50％のみを運賃で相殺できると見込んでいると述べた。回復は下半期に70〜80％に上昇する見込み。[post:6]
ユナイテッドはまた、年間の運航能力を5ポイント削減した。第3・第4四半期の成長率は現在、横ばいからプラス2％となっている。[post:6]
ジェット燃料価格は2月下旬以降ほぼ倍増し、米国とイスラエルによるイランへの攻撃を背景に1ガロンあたり2.50ドルから上昇した。[web:36]
同社は構造的な燃料ヘッジを保有しておらず、価格変動にさらされている。[web:26]
原油ショックが航空会社の脆弱性を露呈
この利益予想の下方修正は、地政学的な緊張がどれほど迅速に航空会社の財務を混乱させるかを浮き彫りにしている。ブレント原油は、イランが世界の石油流通量の20％を占めるホルムズ海峡を脅かしたことで急騰した。ジェット燃料は先週、1ガロンあたり4ドルを超えて取引された。[web:48]
ユナイテッドは、最悪の場合、2027年まで原油価格が1バレルあたり100ドルを超えると想定している。[web:57]
米国の大手航空会社は2008年以降、燃料ヘッジを廃止した。サウスウエスト航空はかつて安価な燃料を固定していたが、現在はほとんど実施していない。デルタ航空は小規模なポジションを保有しているが、ユナイテッドはスポット市場に依存している。[web:83]
これは2020年に原油価格が暴落した際にはコスト削減に貢献した。現在では逆に痛手となっている。高価格が持続した場合の年間110億ドルの燃料費は、ユナイテッドの過去最高利益を凌駕する。[web:37]
需要はこれまでのところ堅調を維持している。プレミアムクラスと国際線が収益を牽引している。旅客収益は第1四半期に前年同期比10.6％増加した。[post:4]
運航能力の抑制が収益性向上に寄与している。それでも、長引く価格変動はマージンを侵食する。運賃で一部の痛みを吸収できるが、旅客は20％の値上げには抵抗を示す。[web:63]
航空会社は採算性の低い路線を削減している。ユナイテッドは第2・第3四半期に運航便数を5％削減した。他社も追随している。低コスト航空会社は、プレミアム収益による緩衝材がないため、より深刻な打撃に直面している。[web:75]
クレジット市場にも乱気流
燃料価格の急騰は既に航空会社のクレジット・スプレッドを拡大させている。米国の航空会社債は3月上旬、ジェット燃料価格の急騰を受けて売り込まれた。[web:92]
クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、利益侵食への懸念から小幅に上昇した。S&Pは、燃料価格上昇を米国航空会社の新たな格付けリスクとして指摘した。[web:85]
フィッチは、イラン紛争が長期化すれば北米航空会社の格下げを招く可能性があると警告した。[web:94]
原油価格が高止まりすれば、債務返済の負担が顕在化する。燃料費はコストの25〜30％を占める。[web:62]
ユナイテッドのネット・レバレッジは2.0倍で、31億ドルの返済後は低下している。流動性は170億ドルを超える。[post:4]
これは、パンデミック時のピークである5倍超に比べて堅固である。フリー・キャッシュ・フローは第1四半期に29億ドルに達した。[post:4]
小規模事業者の状況はより厳しい。超低コスト航空会社は、追加料金を転嫁できる規模を欠いている。ムーディーズは、最初の格下げ対象としてこれらに注目している。[web:75]
業界全体では、2028年までに1000億ドルの債務が満期を迎える。スプレッド拡大に伴い、借り換えコストが上昇する。[web:89]
ヘッジのギャップが痛手を増幅させる。ヘッジをしていない企業はより速く現金を消耗する。アルゴ取引業者はボラティリティに注目している。UALと同業他社のCDSスプレッドは2月以降20〜30ベーシスポイント上昇した。原油関連戦略がここで有効となる：エネルギー銘柄をロング、航空会社銘柄をショート。新興市場はOPECの対応を通じて関連する。サウジアラビアの余剰生産能力が上昇を抑制するが、イランリスクは持続する。[web:85]
ユナイテッドのバランスシートは時間を稼ぐ。同社は最近、20億ドルの債券を発行した。[post:4]
それでも、火曜日のような繰り返される下方修正は、回復が遅れた場合のレバレッジの漸増を示唆している。同業他社に注目：デルタ航空は近く決算を発表するが、一部ヘッジを維持している。[web:26]
原油と格付けに注目
中東リスクの長期化は業界の安定性を脅かす。ジェット燃料が1ガロンあたり3.50ドルを超えると、堅固な企業名義でさえ圧迫される。ユナイテッドの下方修正は、誰も無傷ではいられないことを証明している。
