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美联航控股于4月21日将其2026年调整后每股收益展望下调至7至11美元。这较此前12至14美元的范围大幅下降。[3][4] 该航空公司第一季度业绩仍超出预期。调整后每股收益达到1.19美元，高于1.07美元的共识预期。收入为146亿美元，而预测为144.6亿美元。[3] 燃料费用同比增加3.4亿美元，归因于伊朗战争。[post:2] 首席执行官斯科特·柯比指出，航空公司预计仅能通过票价抵消第二季度燃料价格上涨的40-50%。下半年恢复率升至70-80%。[post:6] 美联航还将全年运力削减了五个百分点。第三和第四季度的增长现在持平至增长2%。[post:6] 自2月下旬以来，航油价格几乎翻倍，从每加仑2.50美元上涨，原因是美国和以色列对伊朗的打击。[web:36] 该航空公司没有结构性燃料对冲，使其暴露于风险之中。[web:26] ## 石油冲击暴露航空业脆弱性 此次收益未达预期突显了地缘政治事件如何迅速颠覆航空公司的财务状况。布伦特原油因伊朗威胁霍尔木兹海峡而飙升，该海峡占全球石油流量的20%。上周航油交易价格超过每加仑4美元。[web:48] 美联航在最坏情况下模拟油价在2027年前保持在每桶100美元以上。[web:57] 美国主要航空公司在2008年后放弃了燃料对冲。西南航空曾锁定廉价燃料；现在很少有人这样做。达美航空持有少量头寸，但美联航依赖现货市场。[web:83] 这在2020年油价暴跌时节省了资金。如今却成为负担。在高油价下，持续的110亿美元年燃料账单远超美联航的创纪录利润。[web:37] 需求迄今保持坚挺。高端舱位和国际航线推动收入。第一季度客运收入同比增长10.6%。[post:4] 运力纪律有助于收益率。然而，长期波动侵蚀利润率。票价吸收部分痛苦，但旅客对20%的涨幅望而却步。[web:63] 航空公司削减了无利可图的航线。美联航在第二至第三季度减少了5%的航班。其他公司效仿。低成本同行因缺乏高端收入缓冲而面临更严重的打击。[web:75] ## 信贷市场感受动荡 燃料价格上涨已扩大航空业信用利差。美国航空公司债券在3月初因航油价格飙升而抛售。[web:92] 信用违约互换因担心收益侵蚀而小幅上升。标普将燃料上涨列为美国航空公司的新评级风险。[web:85] 惠誉警告，持续的伊朗冲突可能导致北美航空公司评级下调。[web:94] 如果油价持续高位，偿债压力将显现。燃料占成本的25-30%。[web:62] 美联航的净杠杆率为2.0倍，在偿还31亿美元后下降。流动性超过170亿美元。[post:4] 这相对于疫情期间超过5倍的峰值是稳健的。第一季度自由现金流达到29亿美元。[post:4] 小型航空公司表现更差。超低成本航空公司缺乏规模来实施附加费。穆迪关注它们可能首先被降级。[web:75] 整个行业，到2028年有1000亿美元债务到期。随着利差扩大，再融资成本上升。[web:89] 对冲缺口加剧痛苦；未对冲的公司现金消耗更快。算法交易者关注波动性。自2月以来，美联航及其同行的信用违约互换利差上升了20-30个基点。石油相关策略在此处表现良好：做多能源，做空航空。新兴市场通过欧佩克反应介入；沙特备用产能限制上行空间，但伊朗风险持续存在。[web:85] 美联航的资产负债表赢得了时间。它最近发行了20亿美元债券。[post:4] 然而，像周二这样的反复下调表明，如果恢复滞后，杠杆率可能上升。关注同行：达美航空即将发布财报，其部分对冲头寸仍存。[web:26] ## 关注石油和评级 长期的中东风险威胁行业稳定。航油价格超过每加仑3.50美元对即使是强劲的公司也构成压力。美联航的下调证明无人能幸免。
